Приобретение в июне 2025 года U.S. Steel японской компанией Nippon Steel за 14,9 миллиарда долларов представляет собой одну из самых непростых и необычных международных сделок по поглощению.
Nippon Steel: выгоды и ограничения
Nippon Steel по результатам сделки получила крупный зарубежный актив, который, несмотря на операционные вызовы, предоставляет доступ к американскому рынку (который защищается 50% тарифами Дональда Трампа на импорт стали) и передовым сталелитейным активам и технологиям. При их дополнении японскими технологическими наработками и принятии грамотных управленческих решений, U.S. Steel представит ценное дополнение к портфелю Nippon Steel. В результате этого приобретения фирма становится одним из крупнейших по величине производителей стали в мире. Nippon Steel прогнозирует, что U.S. Steel внесет крупный вклад в прибыль фирмы: 80 миллиардов иен (543 миллиона долларов) в 2025 году, 150 миллиарда иен (1,02 миллиарда долларов США) в 2026 году, и увеличение до 250 миллиардов иен (1,70 миллиарда долларов) к 2028 году.
В то же время Nippon Steel взяла на себя огромные финансовые обязательства, сумма которых составляет около 26 миллиардов долларов (первоначальная цена покупки в 14.9 миллиардов долларов и еще 11 миллиардов долларов дополнительных инвестиций до 2028 года). Японская фирма должна эти обязательства исполнить независимо от рыночных условий и своей доходности. Кроме того, договор о поглощении имеет положения о «золотой доле». Они предполагают возможность применения Дональдом Трампом (а после окончания его срока — ведомствам Казначейства и Коммерции) права вето на крупные операционные решения (закрытие заводов, перемещение головного офиса и др.). Вмешательство в сентябре этого года администрации Трампа в решение U.S. Steel по закрытию своего завода в Гранит-Сити продемонстрировало применение «золотой доли» на практике, а также то, что правительство США (во всяком случае, при администрации Трампа) будет активно пользоваться новообретенной властью. Все перечисленное ограничивает свободу действий Nippon Steel и, следовательно, возможности для фирмы повысить прибыльность.
U.S. Steel: жертва автономией ради выживания
Участие U.S. Steel в этой транзакции было обусловлено экзистенциальной необходимостью. Компания сталкивалась с устареванием инфраструктуры и проигрывала в конкуренции малым фирмам, применявшим мини-заводы. Партнерство с Nippon Steel обеспечило приток необходимых для роста и развития капитала и технологий, который внутренние источники не смогли (и не стремились) бы обеспечить.
Однако ценой этого финансового спасательного круга стала потеря фирмой ее автономии. Соглашение о «золотой доле» подвергло U.S. Steel обширному правительственному надзору и контролю. При администрации Трампа продажа активов и изменения касательно персонала будут блокироваться, так как это принципиальные вопросы для нынешнего президента, и события в Гранит-Сити тому доказательство. Это значит, что фирме будет необходимо затрачивать значительную долю расходов на лоббирование правительства, чтобы оспаривать невыгодные для нее решения. Это перераспределение денежных потоков негативно скажется на доходности фирмы.
Японское правительство: сделка, позволившая сохранить лицо
На первый взгляд, кажется, что японское правительство достигло дипломатической победы, обеспечив одобрение сделки Nippon Steel – U.S. Steel, которую ранее блокировала администрация Джо Байдена. Это поглощение стало важным экономическим и символическим шагом на пути расширения Японии на зарубежные рынки. Однако эта победа, как считает автор этой статьи, важна скорее тем, что она позволила японскому правительству сохранить лицо на фоне других, менее выгодных, договоренностей с президентом США.
В июле Дональд Трамп и Сигэру Исиба заключили сделку, по которой США накладывали тарифы в 15% на товары из Японии, а она, в свою очередь, обязалась инвестировать 550 миллиардов долларов в американские проекты, увеличить закупки американской сельскохозяйственной продукции, коммерческих самолетов и военной техники. Договоренность о поглощении U.S. Steel должна была склонить японскую сторону к подписанию сделки на перечисленных (и крайне невыгодных) условиях.
Заключение подобной сделки ведет к усилению зависимости Японии от США. Японская сторона не хотела портить отношения со своим ключевым союзником, однако решение пойти на поводу у несправедливых запросов Трампа может привести к ограничению возможностей для стратегического хеджирования Японии во все более многополярном мире. Кейс с U.S. Steel в данном контексте важен также тем, что прецедент с «золотой долей» может побудить другие страны использовать аналогичные механизмы в случае слияний и поглощений их фирм японскими, потенциально подрывая глобальную стратегию экономической экспансии Японии.
Правительство США: прецедент нового механизма государственного контроля
Из вышеописанного можно видеть, что администрация Трампа, взявшая под контроль сделку между двумя сталелитейными компаниями, осталась в большей степени в выигрыше, чем все остальные стороны. Трампу удалось привлечь японский капитал, навязать высокие тарифы и усилить зависимость Японии от США. При этом, используя в качестве предлога защиту интересов важного американского производителя, Трамп над этим же производителем усилил контроль посредством «золотой доли».
Тем не менее, соглашение столкнулось со значительной внутренней оппозицией со стороны недовольных иностранным владением знаковой американской компанией. Хотя Трамп регулирует положение дел посредством «золотой доли», общественный скептицизм (среди, в частности, Объединенного профсоюза сталелитейщиков) относительно японского владения U.S. Steel сохраняется, создавая политические риски. При этом есть и другой лагерь недовольных. Те, кто ратуют за свободу торговли и предпринимательства в США, критикуют «золотую долю» как прецедент государственного вмешательства, который может стать нормой. Правительство США усиливало контроль над фирмами и ранее, в особенности в случае их стратегической важности для страны. Однако государство, как правило, выкупало долю акций фирмы, т.е. несло расходы для установления контроля. Мера Трампа же является беспрецедентной для США, так как контроль устанавливается без каких-либо государственных затрат: «золотая доля» не является реальной долей акций, это условное обозначение договоренности с правительством. Распространение подобного механизма, расширяющего федеральную власть, может иметь более широкие последствия для принципов свободного рынка и прав частной собственности.
Заключение
Если рассматривать заключение сделки о поглощении U.S. Steel японской Nippon Steel в контексте торговой сделки Дональда Трампа и Сигэру Исиба, то выгоду от нее в первую очередь получило правительство Штатов. Остальные игроки в чем-то выиграли, но теперь должны будут справляться с новыми рисками. Не менее важным является применение механизма «золотой доли». Он не является новым в целом (он распространен, например, в Бразилии и Великобритании), но в США и Японии он не применялся. Есть вероятность, что этот механизм начнут применять другие игроки; при этом насколько эффективно и оправданно его применение сказать непросто. Наблюдение за кейсом U.S. Steel и Nippon Steel позволит приблизиться к ответу на этот вопрос.
Даниил Романенко, японовед, сотрудник Института востоковедения РАН
Следите за появлением новых статей в Telegram канале
